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公司近况

近期我们邀请中宠股份管理层参加中金2023 年中期策略会，期间公司与投资者进行了交流。

评论

海外代工业务逐步改善，2H23 外销利润有望修复。1）从海外需求看，近期欧美宠物食品进口数据边际改善明显。据UN Comtrade，3 月美国进口量分别环比/同比+18.5%/-24.7%，同期欧洲分别环比/同比+18.1%/-19.0%，且欧洲同比跌幅有所收窄，我们认为这反映海外客户需求处于底部回升阶段，去库存或近尾声；2）从公司经营看，公司6 月9 日公告表示4 月出口订单已经基本恢复，5 月实现正增长，我们预计2H23 公司外销主业利润有望逐步修复。

618 大促期间自主品牌表现较好，2023 年有望保持较快增长。1）从618大促预售至今，公司核心品牌整体表现亮眼。据天猫宠物、京东宠物，顽皮品牌在京东渠道618 预售前28 小时成交额同比约+250%。久谦数据显示5月ZEAL品牌在天猫与京东渠道销售总额同比+66.3%，环比也高达+64.0%，领先品牌同口径增速分别为+325.9%、+119.5%，我们认为这源于热门单品主食罐、烘焙粮贡献增加；2）展望2H23，我们预计品牌运营优化是重点，随产品结构优化、品牌定位与投放目标进一步明晰，自主品牌运营效率有望提升，进而推动国内业务收入较快增长。

宠物干粮有望贡献增长第二极，中长期自主品牌发展前景广阔。公司国内业务立足宠物湿粮，近期加大布局干粮，包括干粮工厂扩建、重点产品推出，新品包括顽皮鲜肉粮、领先低温烘焙粮等。考虑1H23 公司与分众传媒展开合作，广告以顽皮干粮为主，我们预计这有助于促进干粮业务引流，并推升渠道投放效率。中长期看，依托宠物干粮业务建设，我们认为公司有望打造增长第二极，从而支持自主品牌迈向高质量成长。

盈利预测与估值

我们维持2023/24 年归母净利预测1.50/2.10 亿元不变，当前股价对应2023/24 年48/34 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价28 元不变，对应2023/24 年55/39 倍P/E，16%向上空间。

风险

产能不及预期；原材料价格波动；食品安全；汇率波动。